玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
% c* ~, }9 v" x/ j" A1 s  K. J9 g在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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# D3 {/ t! O. [数据摆在那里：
/ E6 c. w$ g% T3 J, N2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
9 X( q, M% c2 W其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

  o" T& N8 T$ V! q2 a; Z  o3 i但问题来了——
7 N6 t8 A  N& t  J& ]7 W: B( I3 M, b这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
' l7 c; a* k9 j4 {华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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8 U& `5 i% y2 o5 o$ W  o重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：
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% o& Y9 m& Z% S7 S9 Q华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

( o& d" r& @9 M2 L. ~7 z01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
2 f8 j3 I' B( p6 [4 f! z$ ]( [上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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: L: J& ~" F- Q# L华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
( N0 \, \; @% x2 Z: r' n5 g但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
3 I- \! ^2 D. g% |2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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' b% d2 ^' u$ U1 q在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

/ D9 o* @) b# K: j% H02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
/ j; I) E( D4 B  P2 u/ ~但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

: u1 A8 ?/ F3 l2 w+ {华熙最近投资动作频繁：

用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

" _# U2 Z6 y4 A# u  l& \用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

) b# ?& y/ ]! T6 }) ?6 C! [* ]但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

, Q4 G$ U* y9 |8 X! Y7 \% a0 D昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
" Z' |2 D- q; P( I9 c虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

/ B" L' z" |% V8 I& B% X; V  c但公司也开始发力：
* Y  p% z, V* L. b) }* X% S
推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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医美产品往高端走

7 F$ L; ^8 L8 S& M: n8 B: p/ S拓展全球市场
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6 R- U' z/ s5 d/ F: n; m& P7 P布局数字化
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算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
3 T0 q, [0 b% |$ ]' B8 y. d4 w爱美客

$ P7 u' {& z! n/ p% h9 D6 y营收：18.65 亿（-21.49%）
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* V6 B1 ?' G5 R' C- f净利润：10.93 亿（-31.05%）
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+ v  O9 b1 {1 l1 T, ]商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
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风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
1 _) I$ g/ g: `# o& ^6 L6 C3 G
7 v* U- k' b: ^9 s华熙生物
( ]6 i: P3 B$ [! C( X: J
营收：31.63 亿（-18.36%）
2 y% ]$ A% B( J* s: e" j
净利润：2.52 亿（-30.29%）

( a, q; H3 y  n! l; V$ D. x( e皮肤科学板块连续两年下滑
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4 K) e( m. j, r销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
+ F& L- ?: ^1 j9 z5 v% G
昊海生科
! J2 @% s8 `1 f5 N
营收：18.99 亿（-8.47%）
# N& |6 w$ |0 |1 b! b. G
净利润：3.05 亿（-10.63%）

7 {" b2 n! l2 s6 {; N, g! c虽然也跌，但比前两位缓一点。
- u- ~% h& B9 S' S) X! r4 ?: O4 P, g不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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1 n5 m. S% @0 m  W从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

! _0 P: G) x# B) k未来怎么走？
没有人能一锤定音。

  W: O8 A0 Q5 E# n0 g但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀