玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

5 o6 Q& }/ |8 x数据摆在那里：
) x# ~# m8 @& t: l2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
! g$ d. T- I% B/ e+ G" @到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

5 X8 D' w# x+ }4 L# B/ x5 ~2 u  B所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

, u6 H! \) v8 j& g8 U6 _; P那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。
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3 T9 x& x0 v& U9 n$ `' G国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
一句话：
# D5 r/ [9 O/ C1 j, X% {8 T, T. e更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

4 t0 }/ c4 f' y. W8 \结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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再看“医美三剑客”的现状：
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华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

3 h# t* k! q7 t0 V! r) Q爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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+ C: J, I/ Y" p  [0 z8 J昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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% B# y5 c+ p; w/ w3 E- U玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
. C! s- D0 y0 ?' ~% F$ w5 @5 I上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

; x! ^7 V5 P0 k+ y: h( ?比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
. T! b  H' s8 r) {4 W原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
4 Z2 Z# L3 B" x. E2 p9 F$ U$ [“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
5 N  ?$ w" @6 i6 \/ j5 p但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
2 I* @! p: G& F% Q5 e; W# D* ]8 {但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

1 o$ N7 l. q" Y; Y/ r0 I+ j在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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: u) z: }! c, L/ ]4 W  M8 C6 V3 C为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
' I" {3 q# L$ Y但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

- b! t0 M" n! E走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

1 j6 i  u5 i& p9 ?$ V但都还没形成贡献。
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反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

: P# Q* D7 [- ~6 n昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

% b8 F/ B: k+ x0 _昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
# x: k6 B+ x- G, Q2 k) `虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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6 ]) y5 r$ S1 v5 o8 ?7 a8 e但公司也开始发力：
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推自研 OK 镜“童享”“童靓”

医美产品往高端走
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. {% v: I0 Z3 v; O0 O拓展全球市场

布局数字化
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算是多线铺路。
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9 ~+ }! G1 d# T( ^  \3 @' o* n5 g03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
" y% D$ M5 e. A0 a% n! f" T爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

" _6 t# ]" S' p9 ]风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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% ^& @8 C3 \) m( p" Z6 G- G8 C华熙生物

+ K# g9 E( l. W2 }1 w6 }: [营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）

& [' s$ E% s! ~5 N皮肤科学板块连续两年下滑

) A2 k7 q. l. `- e& S销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

+ j& U! o$ n" `! I. p4 l昊海生科
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营收：18.99 亿（-8.47%）
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3 [- K& k; ^: v( D0 ~( u# @净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。
8 q: d8 z# f5 Z" Y- s. A2 F+ t! w不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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# O- w5 [' }; Z3 y' o, }9 z“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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未来怎么走？
, w' l; _3 V, @4 Q+ ^) ^: ?没有人能一锤定音。

  Q- y6 R' J& i但可以确定的是：
' H( O; X  ^  M3 v8 i- M医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀