玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
6 [' ?% \9 r; B8 [6 |) o" }在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

% m8 ~$ r5 J* a7 k+ u9 Y& P数据摆在那里：
" m9 b7 t5 f4 {0 A3 e% R8 l- S% F2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

* ?, x2 J9 T& S( l; E  |% n所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

- H- n) y4 q, e! r/ h国内玻尿酸原本是三巨头天下：
% c6 Y% m5 q" ?华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
- Q* ?9 k8 Y1 v; z" m2 V
重组胶原是什么？
一句话：
1 z7 _9 r  W" S2 Q/ i( f6 _更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
. @4 v" Z& j1 x3 I0 @( s) W7 [, |
" }, i- H9 F9 i# M( t$ s! N结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
1 |: k5 q% e  m/ D) I
再看“医美三剑客”的现状：
9 A8 J" x) m' v- K
* g7 e  J2 d' p- g2 [$ t华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
) T* a# Y& R% L
5 m. z) H- q7 s# k" f/ a5 y! r* J爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

. H- b2 A9 |9 X0 z( ?' N- Q8 S昊海生科：比巅峰跌了 74%。
& O( _4 K) k. J3 A7 u3 f# }
玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
5 R$ G4 p5 ]: Z0 p- @
01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
  y& K  o2 `2 S4 n" Y: n$ t
2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
0 i8 c1 M/ _+ G6 c, Y$ E) S1 [. |上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
/ x, [: k: t! [- |: [5 v. ^
比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

. s  H% e- Q, U' [# i9 P华熙生物铺得更广：
1 F' G" e  \; n$ ~原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

: s$ C( L/ `' r$ {  ^6 a昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
  I5 c1 L3 U, F4 K但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
. K8 E3 P4 L) ]
3 M. `! B5 L, u行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
; Y+ v7 Y, ~5 j. ?1 ~6 E! v但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
' ~4 o5 N0 r  e; j& q6 N
在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
$ _1 J5 {- d3 g7 r- N; T  g$ h! E% p3 q
5 e9 R* ?' |$ X) M2 `" l1 F02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

4 z7 ~+ N1 f  z9 c: T" G/ C1 |为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
" ~* W- H. W. v& y$ S" X但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

7 S6 p# Z" Y7 R! l走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

华熙最近投资动作频繁：

用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
" p9 L. c# Z! [1 l
用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
/ j, D+ m+ @; [( i- T
" u0 U' {6 G4 f% j- x但都还没形成贡献。
1 W" s! f* t. [! w6 Z" d
反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

: G4 B% u; N: [# C' q$ @" U! a昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

1 u% N# t, o6 _( F8 k! G但公司也开始发力：

7 B5 M$ t  Z5 i, F+ i' b( y: X! }. U推自研 OK 镜“童享”“童靓”

5 t+ w4 H2 X2 i, a* a4 \, B" \0 v9 c$ _医美产品往高端走
/ |# n& C( l' Q% @
拓展全球市场
) v. J* l. g+ M% |, C
布局数字化
9 s' J6 l3 Z8 B3 }0 e  `# n
0 u/ ^6 q; W# k# O: d2 l  `' W# t算是多线铺路。

2 O1 V7 z. Y! ^$ I9 J03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）
: R* T" k4 ~& l8 N/ [
' l. H! {# e( E* k/ R+ J净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
4 B, ?1 L. w; b+ g8 O& }$ q/ T* K: a* r
- W8 U0 g4 L  p3 m9 \风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

* t( C6 J' x6 i  m华熙生物
4 q. w" `; L  N
营收：31.63 亿（-18.36%）

% r  J0 S$ j5 ~! s. i3 v5 `& \净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑

销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

9 p5 x1 ^. F! P, u( W3 }6 R昊海生科
& }- R2 G. A+ J; ]" H8 a7 o# e
营收：18.99 亿（-8.47%）
" C* ~3 X6 G+ L, b3 @8 ^+ h" Z
* Z7 [4 W2 b0 t4 n% L净利润：3.05 亿（-10.63%）

虽然也跌，但比前两位缓一点。
$ G  F) m. Q% ]9 s8 P不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
( `$ B/ y1 u: N9 L: p
, t% x4 U6 w, x% d  Y0 n2 d1 Y2 m04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：
/ y' V, s1 T2 ]" s! p
爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
- \! g$ _/ Q! H3 V3 n) s- u2 Q
“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

' ]. J' I% `& H% ^, @, v未来怎么走？
没有人能一锤定音。

0 \" q8 P2 n# h6 F但可以确定的是：
9 p0 T  z: @( C5 y医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
8 A& X. k% Q; l6 v' F! J$ B% n

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀