遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

9 _" r! m' W: m; D; U6 j上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

6 V+ @. m9 l/ X' _1 N/ |  ?暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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& M' \+ c- c5 ~; b% l这时候，市场在犹豫什么？

3 G" t. b+ ?8 L# N" H豪华股东阵容，也没兜住股价
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* K1 Y5 F* t1 V" v9 B先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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* s5 k/ V8 }7 o9 i4 `& m/ R5 P% r+ X加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。
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$ C0 J0 w0 I: k( ?( q0 J: Q' j按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

" p6 |9 S( `5 p: E最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店
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6 b* U2 _7 l$ b6 X7 {2024 年：300 店
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: ~% G; h5 y, [4 A2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家

, u, N/ l% x* Q5 y而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

$ l1 z. n( j+ d0 Y' G% i3 e6 x' s规模故事讲得很漂亮。

, G% q' X% T) A4 v7 K' \但问题来了：
. ~5 {4 P' c2 M1 y5 a, w- t1 z👉 单店效率在下滑。

1 n; `& \8 w1 @9 B' y7 Z& _2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元
' `" F; R" a9 F3 M+ I+ Z  {
加盟店单店日销 少了 1035 元

; p5 s. n# j2 S7 x( t更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

2 C5 _0 A5 L/ B( {& v: T/ i客单价：
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; }5 i2 z2 \6 G2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元
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: P' f1 O. V1 O4 ?; n' u) h4 i翻座率：

: Q- @* V  P" }+ G无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降
: O1 v! O4 v  h4 l
这说明什么？
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一句话：
% ]8 v8 M! b2 Q( Z* o1 y靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
* l1 k! o4 o8 k规模向上，质量向下。
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) U& z* X3 c' o$ G2 |, X3 `负债高、区域集中、模式争议

6 a. x7 W, @& g/ `- }0 I再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
' B; D% {: j! R& C8 T& O这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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& X3 i3 r0 K$ ^* c2 D% j# J/ j8 W第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
. ?0 K5 [7 O- b) }* L# ^8 D公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。
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% z2 K" F$ o- m. _/ y, I: w3 E遇见小面也有亮点：

) f& \; C* o* i数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降

2 ]5 Q3 |6 y$ r% A香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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+ ]) N# I. L7 m& I' y( P! l但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
( F* M6 r9 C0 O$ \0 A5 f: F% I你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词