遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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2 t0 u; c& [! S3 D国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

# M' E* O. W6 T+ v暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

/ R3 m6 o9 m1 [, a7 i$ m5 R豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：

7 L+ {* @% u) I9 Z0 P/ H- {创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

* W' m6 D8 r/ O# v" E前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
! b! s2 P( I7 H4 o9 I照样破发。
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最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店
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* [( t- I$ T: W/ s" _2 y; a9 T" H2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店

  ~5 N. `, K1 q$ c' Y- A0 r& S7 H到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

2 a% ?7 A  }( _/ P+ g规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：
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+ z# S: s, [  Y" i9 ?直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：
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. T( _0 q8 s$ M, Y5 O2022 年：36 元

6 ^+ U3 ]% L/ V* W" q" _' y/ q# L$ O2025 年上半年：31.8 元
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( B  f7 @/ C# Z" F. r翻座率：
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6 m1 u$ Y/ e3 U4 F- e2 }无论直营还是加盟

: ^# y. p) j  h1 l- Q0 s0 A2025 年上半年都明显下降

# M1 g5 d! o+ M这说明什么？

一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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+ K) t% {$ g  y$ y% Z负债高、区域集中、模式争议
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: m& _% f6 _8 B8 r再看几个绕不开的点。

! P' K% {& s1 C; q/ p! Y/ ^第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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3 n, r  |( a: T- v' Y不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。
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- y' V; J# [7 S1 m遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员

+ ^) x- y4 h' X供应链损耗率明显下降
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+ u2 _; N' O5 q1 w% l  E香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
4 u+ I% \, u1 T8 a/ v8 C你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划