遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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7 q6 L) {8 Z' c* Z7 j4 }12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

, b5 A% T6 R8 ?4 |2 h5 y9 Z! U5 x说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
) C2 M% c: E5 T" }6 O" d香港散户很热，机构却明显更冷。
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' {9 S4 H% R! y5 X: l! A国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

9 J# k( e) v7 f: F3 x上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

) ?& R8 d2 ~8 B暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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7 _1 b5 H- [6 }* \: L这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价
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* Y3 s/ E2 _0 G$ ]3 L3 I) n# g先说股权结构。
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' G4 E* J' q6 n+ r' [遇见小面的股权非常集中：

' R+ r6 a. V+ _1 q* v创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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* m; Y. g) Q$ E1 C加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
: ~- l6 d8 B) J; E4 y8 A) [照样破发。
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最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店

2024 年：300 店

& j- E: L. u0 n1 w+ C2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家

# h9 O6 s) o* }& Q% w6 X- R而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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, k% e  l  M3 a  b  K- c7 r规模故事讲得很漂亮。
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/ i* p! g$ ~3 ^# K1 K& x( l& `但问题来了：
9 Y3 {! n9 t  w4 ?👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元

6 g* R$ s  H$ U* {% m3 V9 R更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：

2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元

. m& s5 w( [6 S5 c; x翻座率：

+ W8 j8 r! w) `( T- Q无论直营还是加盟

, i& n# v1 l7 e7 H/ q' J) o' V2025 年上半年都明显下降
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/ j- {/ i- r, o# H* I5 B$ K这说明什么？
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' S) h- X! I6 r  s- Z" ^一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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& X$ d( F) R, z8 g9 x2 o7 W, w这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

9 p( B. @5 W- q0 m7 \/ D7 @负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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3 \! K8 R- l- Q* ?8 S第二，区域太集中。
8 a+ r6 X5 u$ {/ ~1 }9 D将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
7 C: q/ i9 t: n公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

8 r- T4 n2 \: j0 ]% Q遇见小面也有亮点：
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8 G4 @2 z0 \* L) m2 v数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降
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香港、新加坡出海开始落地
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5 G$ B5 T* O; d4 u如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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" u& x" m. ^% I. }0 l  p但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划