遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
- W( J. H) E. I; U
, Y5 M" b! q( m# p5 U: D% @: b12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
0 d) `: U2 q, m
说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
( X+ D# @7 q2 o  A: K3 ]( K香港散户很热，机构却明显更冷。
: l" I( s, L. I7 Z9 J* t3 c' ]
国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
( F: f7 T: T. E: f# d+ l' l: `
$ @: n: t6 T/ x* M( M2 V* F上市第一天，就“关灯吃面”

- t- G+ a0 I* n# _. Z结果大家也看到了。
; O4 l  i7 o. Z, H
( a6 u: F: L( }% W4 X暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
% k7 Q/ \1 O+ j
这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价
* ~/ L- L( h: R" g7 t6 d6 _
# q4 ?: ~" B0 P. i6 R" _0 z: h先说股权结构。

6 M* O' B  ]. b4 c" C. t" h2 v遇见小面的股权非常集中：
6 X' c, u# i7 ?* W4 J! n5 T
) M0 @+ b, O% }1 d创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
; v, H& l7 N9 O. X
# A& k. v0 C8 k加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

2 J4 u/ w; h5 U! T# d  v! J最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

! m; {/ q9 Z9 d+ T8 u虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
$ ^$ I* `) a: K1 h$ J5 y
门店越开越多，单店却越来越“瘦”
9 Z2 E8 G0 j* k" {; `+ s
再看基本面。
9 y6 {: k' w$ @5 p" o" ^
遇见小面这几年，扩张是真的猛：

9 V+ Q! P& J: \2023 年：200 店

, V, G& w0 r, ?/ g6 e2024 年：300 店

" N) P0 a, o. D. b& `2025 年上半年：400+ 店

! W% E2 o. O" k5 ^! J. s7 G" s) R到 11 月，门店已经 465 家

% ?  T' U* X6 _4 |0 d而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
1 W+ ?* q7 Q( F9 @" |7 x' I
9 m$ {7 m7 \" G; D7 Y0 e/ F1 j8 r) @规模故事讲得很漂亮。
% o1 M  `+ D% P6 _: u+ H$ J
) s, t, Y/ `5 k" [# o  o) U但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
- V9 k2 ]8 g8 Z) V! x3 B" y
2025 年上半年：

- X) D+ B; Y* _0 E; _7 i直营店单店日销 同比少了 888 元

' E" X/ s5 _; L) r- u加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

0 w% o9 N* }% ^8 {& c" J! Q客单价：
2 X! d8 c* g2 A* S
) l( i( p* i$ {( d4 i1 k2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元

翻座率：
! F$ }0 g" v: T" d  S
无论直营还是加盟

! X5 i1 e0 _9 \7 |+ z0 D2025 年上半年都明显下降
$ D8 Z1 n6 g' q
$ f8 R* c% h0 E2 G3 ^这说明什么？

一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
# D* a; @3 A- O0 \  |3 t% v( e
/ X  ^& u, D: K: Y3 F: n7 o这正是资本市场最怕的那种局面——
7 A8 B: f+ V3 j% x5 [# d规模向上，质量向下。
' W* R# M6 v. z
) ]. i, ]/ ~$ I负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。
+ o# h3 m5 t3 l( Z  S) }% E, k
第一，负债率高。
$ L0 N$ d6 ^  s这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
$ p; f# y( \8 O# B' t8 }
第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

4 n3 f9 x* R- |8 A第三，预制菜争议。
8 o. ^/ ^7 R5 x3 c公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
  L) \# y; \8 t. B# o' {9 s( r
网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
/ y* {3 ^/ S$ P6 N6 r5 a3 i; M
不是没潜力，但确实还差火候
( X' X, r. q2 x# ^
; B8 |6 v3 @- b3 R+ M当然，话也不能说死。
# k- O" n, |# j" ^
1 [# k+ U" A8 s0 d' B' n- O遇见小面也有亮点：
5 |6 s% F7 P8 v+ j  t
8 B3 d9 N2 H, ]& \1 n& h数字化会员体系，800 多万会员
( p) X' g& @9 F- t5 I
" }  L0 h' Z4 `- Z$ ?& Y供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地
9 d4 V  `/ [" G1 n1 D: d, e5 \
* \% }2 F8 b; B5 N  x( W如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
  f1 S/ w# d7 N* Z* Q
( c: l& J+ {2 E但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
' e; C/ _5 H7 B8 R- W( o你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
) h1 W# S# D- `, n( F( h
  t% |, ]4 W; A) V! V" [1 B; p

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划