遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

: L1 z: f9 i7 [( H' Z% k: ~* A说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
) `; l9 Y# A) k* }/ |8 W香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

* T2 T* n2 t3 o, Y# Z1 A: E) M) l上市第一天，就“关灯吃面”

$ n3 Y5 T$ M& |3 E% Z$ w9 O结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价

4 b, z( d' L( W2 V+ z先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：
# o) K' i3 G( T0 L" D
& I, ?) n% |" X3 k创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

8 H6 }4 T& R9 C) L' Y% }加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

9 B& i( l/ a& w$ V换句话说，流通盘只有不到 5%。

% r5 `' A$ f4 Y+ t2 u+ x按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
$ L0 l( L6 S2 ~2 ]
虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
- ?, L; B9 u; V+ j* r! [3 J
门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。

% E; P! d/ v1 r& s7 I: p3 A7 T遇见小面这几年，扩张是真的猛：

# }5 `( }$ z0 J! E2023 年：200 店
- n( {# u0 W* j/ _/ i
2024 年：300 店
  G; c; A5 b" x9 r1 V
- K, O* J" z# |4 {1 U/ _- a2 B2025 年上半年：400+ 店
7 M6 y: \$ s5 y! B$ a
! o, O1 `! g# R( A; [到 11 月，门店已经 465 家

1 X0 c" `0 h+ P/ j而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。

" t; j1 a! R2 o9 E' D( D但问题来了：
" n8 H. ?% ^( r/ C3 b) g👉 单店效率在下滑。

/ T! e4 O* o" m; a6 d2025 年上半年：

5 b" [3 T! m( X; a& v" |直营店单店日销 同比少了 888 元

; l# |9 _# I: v% H加盟店单店日销 少了 1035 元

2 [0 f, u0 }8 L; ~4 J更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
) q' Y( Z1 }/ U3 A1 `2 i
客单价：
, {+ |+ J" Z' S, i: _0 U- e2 i5 H
4 O( D% C9 C6 e& Q2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元
* e% c% ^* F9 C4 L2 d) I, v
翻座率：
. X& Q' P  }6 y: P8 x: z% f: H2 U2 \
, I# r4 W1 s6 F. O. w1 X4 s无论直营还是加盟

* G6 c0 l* I& {5 n2025 年上半年都明显下降
2 A! F* U9 F0 q/ K  m; g' w
这说明什么？
0 X# j8 U9 g( y7 c& A* z  {+ R
一句话：
6 h1 x1 ]% O+ X! P0 o1 x+ J' X靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
) H) \, p5 v4 k8 D0 Y# W, ~$ N
6 j0 q7 [, P1 ^% b/ W; K这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
& H/ R) M  [/ H( n, r, z% x这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
  }; O; k4 `4 T- ]将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

- G5 U3 q  W) Q) u5 A9 b& g第三，预制菜争议。
% \+ x/ ~& F4 r& v+ |; r公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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! K& C9 g/ j. j/ S# t# |( b不是没潜力，但确实还差火候
8 @1 i- q7 ?% N/ z
当然，话也不能说死。
* |) o  T7 C0 H3 J2 S# P7 ?( I
$ J. R# }+ H5 n% k% Z遇见小面也有亮点：

, E% h$ y/ F6 ~/ C% c数字化会员体系，800 多万会员

9 R5 }/ X; P! _7 f; l供应链损耗率明显下降

' e# l" d- J- f香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

8 C* |* |, n; {% r但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
$ J& d/ s3 P1 c' ?你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。